三连板欧洲央行9月加息来到政策十字路口

（来源：中国发展网）

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欧洲中央银行9月10日结束货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。这是欧洲央行今年以来第二次加息。图为欧洲央行行长拉加德在德国柏林出席新闻发布会。新华社

中国发展改革报社记者 | 季晓莉

9月10日，欧洲央行管理委员会在德国柏林召开的货币政策会议上宣布将三大关键利率均上调25个基点，存款机制利率升至2.50%，主要再融资利率升至2.65%，边际借贷利率升至2.90%，自9月16日起生效。这是欧洲央行自中东战事爆发以来的第二次加息，也是其与美联储货币政策路径出现显著分化的最新信号。

与此同时，大西洋彼岸的美国经济数据呈现“就业强劲、通胀黏性”的复杂图景，国际油价在地缘冲突推动下持续运行于100美元/桶上方，而俄乌和平谈判的僵局则为欧洲能源安全增添了另一层不确定性。多重力量交织之下，欧洲央行的加息决策既是对通胀的回应，也是在“两面夹击”中寻求政策空间的艰难尝试。

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美欧货币政策趋于“跨大西洋政策共振”

欧洲央行在决议声明中明确指出，中东冲突持续产生通胀压力，通胀将在较长时间内明显高于目标水平。最新预测显示，2026年欧洲整体通胀率预计为3.0%，2027年为2.5%，2028年为2.1%；剔除能源和食品的核心通胀率预计2026年为2.5%，2027年为2.6%，2028年为2.3%。

经济增长方面，欧洲央行将2026年GDP增速预测小幅上调至0.9%，2027年上调至1.4%，理由主要是“欧元区经济韧性超出预期”。

欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，此次加息决定“获得一致通过”，并且在欧洲央行设定的温和、不利、严重三种经济情景下都“经得起检验”。她特别强调，能源冲击可能进一步加剧，能源价格上涨对其他商品和服务价格以及工资的影响可能比目前预期更强。

“通胀前景面临上行风险，”拉加德表示，“中东冲突以及俄乌局势的最新发展进一步推高了能源价格。”

大西洋彼岸的美国经济数据为全球货币政策格局增添了另一重变量。

9月5日公布的美国8月非农就业报告显示，非农就业人数新增16.2万，远超市场预期的5.6万，创下自3月以来最强月度增幅，且超过过去12个月平均值的5倍多。失业率维持在4.1%，劳动参与率从61.4%升至61.6%。这一数据推动市场对美联储加息的定价急剧上升。数据显示，9月加息概率从数据公布前的约60%迅速攀升至60%以上，随后进一步走高。

通胀方面，美国8月消费者物价指数（CPI）数据呈现复杂信号。美国通胀率维持在3.4%，与7月持平，但核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，显示短期通胀压力回升，尤其受能源和部分服务价格推动。数据公布后，美联储9月加息概率从约70%飙升至近90%。

美联储主席沃什在杰克逊霍尔讲话中勾勒了一套“数据驱动”的利率决策框架，核心是通胀趋势。分析指出，尽管美国经济展现韧性，包括企业利润强劲、资本支出稳健、劳动力市场健康，但核心通胀指标——排除食品和能源的个人消费支出物价指数（核心PCE）和CPI，仍顽固地高于2%的目标。7月核心PCE同比上涨3.3%，自2021年2月以来，该指标从未达到或低于2%。因此，美联储在9月议息会议上大概率将维持紧缩倾向，与欧洲央行的加息形成“跨大西洋的政策共振”。

“风险溢价”的多重因素和结果

能源价格作为欧洲央行加息决策的核心触发因素，正在持续攀升。

通惠期货的日报数据显示，9月9日，布伦特原油盘中一度突破100美元/桶关口，为7月24日以来首次。布伦特原油价格自8月初低点以来已飙升近30%，持续运行于100美元/桶上方。油价飙升的核心驱动力来自中东地缘冲突的再度升级。伊朗与美国之间的冲突在8月底重新爆发，此前双方达成的永久性停火协议并未真正落实。霍尔木兹海峡的石油流量仍远低于战前水平。与伊朗结盟的胡塞武装加强了对沙特阿拉伯的袭击，红海航运压力同步上升。

高盛集团全球大宗商品研究共同负责人达安·斯特鲁伊文表示，美国与伊朗冲突升级，正在推高油价升至每桶120美元的风险。

在欧洲央行的政策考量中，俄乌局势是一个无法忽视的变量。拉加德在发布会上明确将“俄乌局势的最新发展”列为推高能源价格的因素之一。谈判僵局意味着，欧洲能源供应的地缘政治风险短期内难以消退。

在美联储加息预期升温与地缘风险并存的背景下，国际金价呈现震荡格局。根据国泰君安期货的周报，上周伦敦黄金现货收于4350美元/盎司下方，周跌幅1.87%。黄金前期在中东局势升级、美元偏弱以及市场对美国财政可持续性担忧的推动下表现出很强韧性。即使10年期美债收益率不断创出阶段新高，黄金一度仍能维持在4400美元/盎司附近。

但随着美联储9月议息会议临近，国际金价在获利盘与美元指数、美债实际利率走强的压制下震荡加剧。黄金当前承压的根源并非避险需求消失，而是“加息预期”暂时压倒了“避险叙事”。

欧洲经济的“两面夹击”政策困境

欧洲央行的加息决策所面临的困境因此清晰可见。拉加德在会上强调，提高欧元区潜在增长需要推进结构性改革。但欧洲货币政策的核心矛盾在于，欧洲央行正在用需求端工具应对供给端冲击。加息能够抑制总需求、压低工资增长预期，但无法增加一桶石油的供给，也无法修复霍尔木兹海峡的通行安全问题。每一次基于预防而非确证的加息，都在消耗政策公信力和经济体的承受能力。同时，美国的关税政策正在加剧全球贸易碎片化，对于高度依赖出口的欧洲经济而言，这一外部压力与能源冲击形成叠加效应。

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欧洲央行本次加息后，市场对后续路径的预期与央行自身的目标之间存在显著鸿沟。

拉加德在发布会上反复强调“不预先承诺任何特定的利率路径”，并拒绝为下一次会议预设方向。她甚至弱化了市场对“中性利率”区间的机械理解，强调在持续冲击的环境下，中性利率本身难以精确识别。

然而，市场定价隐含的假设更为鹰派。部分分析认为，如果能源价格持续高企，欧洲央行可能在今年12月或2027年初再次加息。德意志银行和法国巴黎银行预计终端利率在2.75%附近；而荷兰国际集团、瑞典北欧斯安银行等机构则认为，本次加息可能就是本轮周期的终点。

未来有三种可能。如果能源价格回落，通胀自然消退，本次加息可被解读为一次“保险性行动”；但如果能源冲击持续，核心通胀传导在2027年上半年加速，欧洲央行将被迫进一步收紧货币政策；最坏的情况是滞胀成形，欧洲央行陷入“加息则衰退加深，不加息则通胀失控”的两难境地。

对于一个已经面临滞胀风险、同时承受贸易碎片化压力的经济体，这种“保险逻辑”的代价正在累积。欧元在决议后并未获得显著的利差支撑，恰恰反映了市场的深层判断。能源冲击对欧元的影响是双重的——它既通过推高通胀预期来支撑名义利率优势三连板，又通过恶化贸易条件、压缩实际购买力来损害经济基本面。