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周五(9月18日)亚洲时段，英镑兑美元窄幅震荡，当前交投于1.3360附近，日内几乎持平，汇价仍徘徊于7月底以来的低位区域。汇价之所以迟迟未能反弹，根源在于英国央行与全球紧缩浪潮之间的落差。
伊朗冲突推高全球油价与借贷成本，欧洲央行已加息两次、美联储周三加息，英国央行周四仍维持3.75%不变，成为全球利率异类。英国通胀3.1%高于目标，但低于冲突前水平；失业率4.9%，增长疲弱。九名委员中六人投票维持利率，但随着冲突蔓延，英国独特因素难以再长时间阻挡加息。 英国为何与众不同：通胀低于冲突前、就业疲弱、增长乏力
英国央行不自动跟随法兰克福或华盛顿的决策，政策制定者有权根据英国情况设定货币政策。英国情况与美国或欧元区不同。
英国通胀3.1%高于2%目标，但价格涨幅仍慢于2月冲突前水平，其他西方经济体通胀则加速。英国就业市场相对疲弱，失业率4.9%，远高于2022年接近纪录低点的3.6%。
元股证券:ygzq.hk相比之下，欧元区失业率6.4%接近历史最低，美国失业率今年稳步降至4.1%。英国增长前景至少直到近期都明显平淡。
英国央行的核心关切：阻止成本冲击扩散，而非阻止油价上涨
伊朗冲突开始后进口能源成本急剧上升，货币政策委员会的主要关切不是能否阻止通胀上升，因更高利率无助于恢复波斯湾石油流动。
相反，其目标是阻止成本激增通过工人加薪要求与企业全面提价扩散至整个经济。迄今为止至少几乎没有这种迹象。
英国央行行长贝利表示：“关于正在出现的二次效应，证据仍然非常有限，尽管现在还为时过早。国内通胀压力继续缓解。”
因此，九名货币政策委员会成员中六人周四投票维持利率不变。
冲突蔓延：胡塞武装威胁红海，油价一度升至109美元，英国央行“不利情景”正在兑现
随着冲突蔓延，英国独特因素不太可能再长时间阻挡加息。直到近期，霍尔木兹海峡中断尚可承受，因华盛顿与德黑兰和谈可能性抑制油价。通胀迄今升至3.1%，对如此大的全球市场冲击而言控制得相当好。
如今，伊朗支持、与沙特作战的也门胡塞武装正威胁红海石油管道与航运。
油价近日一度升至109美元/桶，推高汽油与柴油价格。家庭预计1月能源账单大幅上涨。这看起来正是英国央行7月经济预测中提出的“不利情景”： 冲突长期化可能将油价推至100美元以上，推高价格、压低增长。
在这些预测中，官员表示明年通胀将见顶于约4.5%，是英国央行2%目标的两倍多。在这一水平上，可怕的“二次效应”——如更高工资随后更高价格——成为更大威胁。
预测还表明，这一最坏情景可能推动货币政策委员会将基准利率升至4.25%，即两次加息，然后维持数年。
货币政策委员会内部：四人表达对未来的担忧，加息理由正在累积
加息的理由不仅是通胀上升，还在于汽油价格与能源账单上涨的短期痛苦可能使通胀嵌入整个经济。推高基准利率不会使汽油更便宜，但理论上可阻止工资-价格螺旋。
目前，英国央行的“不利情景”似乎正在兑现。政策制定者现在认为明年通胀将升至4%以上。对逆转、和平宣告与石油流动恢复的希望正在消退。
在六名投票维持利率3.75%的货币政策委员会成员中，四人表达了对未来数月的担忧。
贝利警告海湾“似乎失去了寻找解决方案的紧迫感”。
他表示：“若中东冲突如看起来那样长期持续，且二次效应出现的风险增加，政策可能不得不收紧。”他的两位副手也附和这一观点。
第三位副手表示，尽管情况可能变化，“冲突持续越久，加息的理由就越充分”。
就目前而言，所有人似乎都在暗示他们可能在11月会议上支持加息至4%。
其他风险：食品价格、经济增长与就业市场
不仅仅是石油市场造成问题。近几个月食品价格通胀意外偏低，但鉴于夏季热浪、厄尔尼诺现象与冲突导致的化肥价格上涨，这种情况可能不会持续。
投票支持加息的三人之一表示，更高的能源与食品价格一起可能引发通胀再次飙升。
经济在夏季也略强于预期，就业市场似乎正在稳定，可能赋予工人更多要求加薪的权力，这些都是可能推动通胀的因素。
正如贝利在给财政大臣解释通胀为何远高于目标的信中所写，货币政策委员会“随时准备在必要时采取行动”使价格涨幅回归目标。
英国可能不会在异类的位子上待太久。
英国央行按兵不动与英镑兑美元：异类地位意味着英镑的利差支撑正在流失
英国央行维持利率3.75%不变，使其成为全球利率的异类，这一格局对英镑兑美元构成的是结构性压力，而非支撑。
逻辑链条并不复杂：欧洲央行已加息两次，美联储周三加息并信号年内还有一次，英国央行按兵不动意味着英镑与美元、欧元的利差优势正在收窄甚至逆转。
在美元因鹰派美联储而全面走强的背景下，英镑缺乏同等的利差支撑。
但这一局面可能不会持续太久。英国央行内部已有三人投票支持加息，六名维持利率的成员中四人表达对未来的担忧，市场对11月加息至4%的定价正在升温。若11月真的加息，英镑将重新获得利差支撑，英国央行与美联储的紧缩同步性将部分修复此前的落差。
因此，英镑兑美元当前的核心矛盾在于：短期受美元强势压制，中期则取决于英国央行能否在11月跟上全球紧缩步伐。 (英镑兑美元日线图，来源：易汇通)
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